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　　原標題：兌付風險頻發  信托投資2014年該去哪兒？

　　上周，杭州德信·北海公園每平方米直降幾千元的甩尾盤舉動打響杭城樓市降價第一槍，并激發了杭州整個城北板塊降價的蝴蝶效應。對此，有傳聞指出，這次德信降價的主要原因還是源于信托到期，與其合作密切的杭州某信托公司要求通過降價盡快回籠資金，從而保證信托兌付。這不免讓人聯想到從2013年延續到現在的兌付危機，特別是現在還在持續當中的吉林信托“松花江77號”系列產品兌付危機，中國的信托業陷入空前焦慮的境地。

　　2014年，信托業該去哪兒？

　　盡管這次城北樓盤降價事件，卷入傳聞的房產公司、信托公司兩方都齊齊跳出來否認信托兌付壓力導致降價，但不可否認的是，近些年信托業的餅越畫越大，伴隨著信托規模的快速增長，信托兌付壓力確實隨之而來。特別是目前還在越演越烈階段的吉林信托“松花江(77號)”產品的兌付危機，以及今年開年廣受關注的中誠信托兌付危機，雖然最后事情得到解決，但結果也并非圓滿……

　　2014年，投資者該以何種心態來看待近幾年狂熱得過分的信托業，隨著前兩年產品在今年的幾種到期，當時發行和認購狂熱的后遺癥也暴露無遺，打破信托“剛性兌付”第一單的出現，似乎只是時間問題。

　　兌付風險或在上半年集中爆發

　　先說說這次還在持續發酵當中的吉林信托“松花江(77號)”兌付事件。

　　據了解，吉林信托松花江(77號)項目規模為9.727億元，共六期，籌集的資金用于山西聯盛能源有限公司受讓山西福裕能源有限公司子公司投資建設的450萬噸洗煤項目、180萬噸焦化項目和20萬噸甲醇項目的收益權，托管于建行陜西省分行。

　　繼前四期產品逾期后，19日五期產品也出現違約。投行人士稱，聯盛集團負債近300億元，財務費用居高不下，嚴重缺乏債務清償能力。此外，還有10多家民營企業與聯盛集團有擔保關系，涉及巨額信貸資金。而松花江(77號)六期也將于3月上旬到期。

　　而“松花江77號”的投資者反映，兩年前他們在聽從理財經理銷售該款產品時，銷售方曾向投資者承諾“無風險高收益”，并未對風險予以提示。實際上，承諾產品無風險等做法在信托代銷環節普遍存在。而一位信托公司財富管理中心人士告訴記者，信托公司絕對不可能向投資者承諾“保本”和“收益率”，不管是口頭的，還是在合同中。但一些第三方理財機構在代銷時卻往往夸大產品預期收益率，罔顧風險向客戶推介。

　　這也是當時信托業盲目擴張的后遺癥。

　　信托業一直是金融領域的“高富帥”，而之前剛性兌付的潛規則，讓它在近幾年迅速成長，然而擴張背后的風控也隨之表露無遺。

　　根據“海通證券”最新信托業報告顯示，今年到期信托總量對應2012年二季度到2013年一季度的發行量是5.3萬億元，比去年同期整整高出1.8萬億元，5月份是到期最高峰，高達1.7萬億元。

　　據業內人士不完全統計，目前至少有16個信托項目處于壓力之中，涉事企業以規模不大的民營企業為主；從行業分布看，16個案例中有10個項目與房地產有關。多位業內人士認為，前兩年信托大量做通道業務，對很多項目的盡職調查做得不細。在經濟下行背景下風險容易暴露，今年或將成為信用事件集中爆發的一年。

　　煤炭和房地產將是信托業最大的“出血點”

　　根據中信證券研報稱，可能在中小企業私募債、景氣向下和產能過剩行業的債務、部分地方政府性債務；此外，中上游景氣度較差行業的信托計劃違約風險相對較高，工商企業類信托的信用風險顯著提升。

　　而業內人士的表達更直白——煤炭和房地產類信托，出問題是遲早的事情。

　　在對網上公布的數據進行粗略統計后發現，2012年發生的信托違約風險事件達13起，2013年達14起。光大證券對這27起信托違約事件進行了梳理分析。相關人士認為，信托違約事件大部分集中于房地產信托計劃和工商企業信托計劃中。案例中隸屬于房地產信托計劃的有15個，工商企業信托計劃的11個，金融類信托計劃的1個。

　　出風險的11個工商企業信托計劃中，煤炭行業占5起，化工行業占2起；而在違約最集中的房地產信托項目中，涉及一線城市的4起、二線城市5起，三四線城市6起。其中一線城市的房地產信托計劃違約風險多由項目之外的道德風險問題引發；而二三四線城市的房地產信托風險則多由項目本身資金鏈出現問題而致。

　　而從已公開的2013年業績快報、預告來看，去年上市煤企經營業績整體腰斬幾乎已成定局。而在房地產領域，2013年，40個大中城市中，一線城市的土地溢價率是二線城市的近2倍，三線城市的近3倍，整個市場結構性分化極為明顯。國研中心的調研報告更稱，三四線城市出現泡沫破裂現象。

　　信托違約的發生和當前的市場狀況是相匹配的。今年上半年的信托業兌付危機一是再度為產能過剩的煤炭、房地產行業敲響了警鐘；二是有可能進一步加劇這兩個行業內部的兩極分化，推動行業的結構性變化。

　　　2014年信托投資

　　回避高危行業把握投資熱點

　　按照中信證券研究部億份統計數據，在過萬億元的兌付資產中，房地產、平臺信托到期規模預計分別為2479億元和2251億元；工商企業類信托2110億元；另據不完全統計，共有98款礦業集合信托將在2014年至2018年到期兌付，涉及金額至少211億元。

　　根據一般客戶的投資邏輯，未來部分投資者所持信托產品到期兌付之后，即使選擇繼續投資信托市場，風險梯隊也已經出現重新洗牌，類似藝術品信托、礦產資源類信托很難重復2011年—2012年度的火爆，此外，目前市場頻發兌付危機的高危行業——煤炭能源、房地產項目，風險預期也將有所增強。

　　針對2013年出現的城投債風波，投資者應盡量在將來的投資中規避該類風險。個人投資者最好選債務規模較小的省份，盡量避免江蘇等債務大省。其次，優先選擇財政實力強、地區經濟發達的地方政府項目。

　　如果投資者依然希望在信托業“掘金”，務必回避這幾類高危行業。

　　在信托產品的投向選擇上，政信類信托目前的風險還是可控的，這條線也是信托公司的傳統主流產品(還有一條是房地產信托，在這里不建議客戶參與，即使要參與，也不要去觸碰中小開發商所發行的房地產信托產品)。當然，行政級別比較低的政信類產品，比如來自于縣級、區級的產品，這類產品風險比較高，投資時也要謹慎小心。

　　另外，業內認為，土地流轉新政的實施將為土地信托帶來新的業務增長點。

　　伴隨著土地流轉政策的出臺，土地信托產品也紛紛推出。雖然在收益率上與股權投資類信托無法比擬，但是對于要求長期穩健投資的投資者來說，這種產品就較為適合。投資者在選擇項目時，要重點考察項目位置。位于東部沿海、長三角、珠三角等經濟發達地區以及城鄉接合部的土地將會伴隨城市的擴大而得到價值的提升，投資者將從其收入中獲益。

　　據了解，目前我國已經發行的土地流轉信托產品有中信信托和安徽宿州、北京信托和江蘇無錫陽山鎮桃源村的土地流轉項目。

　　信托投資四大原則

　　風險控制永遠第一

　　原則一：長短結合。

　　最好選擇長短期結合的方式，這樣使得資金可以靈活使用，既避免了單筆投資過長地占用資金，又避免了投資期限過短而不能享受較高收益。

　　原則二：項目搭配。

　　不要把雞蛋放在一個籃子里，即應該組合投資多個項目，以分散單一項目可能帶來的高風險。可以考慮投資不同行業的項目，或者同一行業內不同融資類型、方式的項目。

　　原則三：考察行業。

　　要看項目所處行業是否屬于國家政策重點扶持的新興行業，如新能源、節能環保、消費等。而產能過剩行業、國家政策不鼓勵投資的行業項目，則應盡量避免。

　　原則四：發行方、融資方的實力。

　　實力雄厚的發行方、融資方一般風控措施到位、兌付及時，在極端情況發生時也能有較強的兜底能力。

　　當然，不管投資者最終投資的具體項目是什么，投資者都需要認真把好風控這一關，重點關注風控內容中是否存在質押或抵押資產以及多重擔保。一般來說，質押資產的變現能力高于抵押資產。

　　此外，在閱讀風控條款時有兩個指標可以關注。一方面，投資抵押率應不超過50%。另一方面，連帶擔保責任中若出現子公司為母公司擔保的情況，則應盡量避免，因為子公司為本該實力比它強的母公司擔保說明公司在資金方面存在一定問題。