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　　原標題：四大證券報解讀IPO改革：重啟將成牛市"發動機"

　　11月30日證監會召開臨時新聞發布會，公布包括新股發行體制改革及IPO重啟、優先股獲準試點、嚴格借殼上市審核標準、推動上市公司現金分紅等在內的一系列重大改革措施，被市場解讀為“政策組合拳”。其中，新股發行改革成為重中之重，四大證券今日頭版解讀。中國證券報認為，在這次市場化改革中，證監會左手松開了事前管制，通過多種制度設計讓市場在新股發行中起決定性作用；右手則抓緊了事中、事后監管，對發行人、中介機構賦予更多的自主權的同時也提出了前所未有的監管要求。組合拳改革厘清政府與市場的邊界，為未來推進注冊制奠定基礎。市場化改革方向逐漸清晰，一直以來困擾市場的諸多問題有望逐步化解，這些措施將重塑A股市場的吸引力。證券日報認為，《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》的下發是落實十八屆三中全會精神所出臺的一整套組合拳，是打造A股升級版的一個具體措施，IPO的重啟以及制度的創新將成為牛市的發動機。

　　中證報：市場化改革激發A股長期活力

　　新一輪新股發行改革方案日前公布。在這次市場化改革中，證監會左手松開了事前管制，通過多種制度設計讓市場在新股發行中起決定性作用；右手則抓緊了事中、事后監管，對發行人、中介機構賦予更多的自主權的同時也提出了前所未有的監管要求。組合拳改革厘清政府與市場的邊界，為未來推進注冊制奠定基礎。市場化改革方向逐漸清晰，一直以來困擾市場的諸多問題有望逐步化解，這些措施將重塑A股市場的吸引力。

　　從政策舉措來看，此次改革市場化取向清晰。

　　首先是證監會自身審核理念的市場化。對于未來的新股審核，證監會明確提出只對發行申請文件和信息披露內容的合法合規性進行審核，不對發行人的盈利能力和投資價值作出判斷，并首次提出，在受理證券發行申請文件之日起三個月內就應作出核準、中止審核、終止審核、不予核準的決定。這不僅加快了IPO的審核節奏，對于中介機構的發行保薦能力和監管機構的審核效率也提出了更高要求。這也是淡化前端審核，逐漸邁向注冊制的必經之路，把更多自主權交給市場。

　　其次是企業融資方式的市場化。未來發行人既可以選擇普通股，也可以選擇公司債或者股債結合的方式融資。

　　再次是未來發行節奏將完全交由市場掌握。何時發、怎么發，將由市場自我約束、自主決定；發行定價過程中，證監會也表示將不再管制詢價、定價、配售行為，交由發行人、承銷商和投資者博弈定價。

　　最后，更為重要的是約束機制的市場化。證監會明確表示將不再行政管控價格，而采用提前信息披露、相關責任主體承諾等市場化手段進行約束。

　　大力推進市場化改革并不意味著對各市場參與主體放任自流。

　　按照新的規則，發行人將被戴上更多“鐐銬”：如影響投資者對發行上市條件判斷的，要求發行人回購已發行的新股，控股股東甚至需要購回已經轉讓的限售股。試圖定高價超募的行為更可能會導致大股東按承諾延長鎖定期。可以說，發行人試圖包裝業績、上市“圈錢”的風險大幅上升。

　　中介機構也面臨著前所未有的約束。一旦保薦的企業業績“變臉”，證監會將暫不受理中介機構推薦的發行申請，并移交稽查部門查處。招股說明書預披露后不得隨意更改，一旦發現內容自相矛盾或存在實質性差異的就將被中止審核。這意味著不歸位盡責的成本將成為中介機構不能承受之重。

　　而自主配售機制的引入將倒逼投行為發展長期客戶合理定價，權衡買方利益，避免與發行人共謀定高價。

　　對于投資者，在此次改革的多處細節中均體現了保護取向。但發行上市各個環節的市場化將把權力還給市場，投資者必須擦亮眼睛理性抉擇，利用投資權對發行人“用腳投票”。此外，監管部門還對投資者行為提出約束，制度明確規定報價最高的10%申購量部分將被剔除，同時難以獲得配售權，以防止盲目報價。

　　在這樣的游戲規則下，市場各方利益環環相扣，能否上市、什么時候上市乃至新股定價，未來的新股發行市場的各環節都將離不開發行人、中介機構、投資者三方博弈。而監管層則在激烈的博弈競爭中充當規則制定者和裁判的角色，避免成為運動員。

　　大刀闊斧的市場化改革必將激發A股市場的長期活力。“問渠哪得清如許，為有源頭活水來”。作為資本市場活力的源頭，每一家上市公司的質量直接決定了市場活力，IPO的重新啟動和市場化博弈的選擇將讓那些真正具備創新活力、為投資者所認可的企業進入資本市場，豐富的投資標的又會吸引更多投資者進入資本市場，分享中國經濟轉型成果。

　　在新股發行措施之外，優先股試點指導意見、借殼上市與IPO規則等同以及上市公司現金分紅明確差異化政策等配套“組合拳”同時發布，將不斷深化資本市場制度建設。

　　綜合施策、市場化改革才能保障市場長期穩定發展。下一步，期待新股市場化改革持續推進，監管層避免越位，減少IPO暫停等“非常態”波動，市場化運行機制不斷完善，A股市場迎來長久繁榮。